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中环股份(002129)—光伏硅片与半导体持续放量,两项业务均在扩张期

作者: 游家训,刘晓飞
时间: 2019年08月23日
重要性: 深度报告
行业评级:
公司评级: 审慎推荐-A
相关股票代码: 002129
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摘要: 报告名称:中环股份(002129)—光伏硅片与半导体持续放量,两项业务均在扩张期
研究员:游家训,刘晓飞
报告类型:公司研究*深度报告
报告日期:20190823

行业/子行业:新能源
公司名称及代码:中环股份(002129)
投资建议:审慎推荐-A

【内容摘要】

业绩高增长:上半年公司收入、归上净利、扣非归上净利分别为79.4、4.5、3.5亿元,同比分分别长23%、51%,59%。Q2收入、归上净利、扣非归上净利分别为41、2.8、2.16亿元,同比分别增长13%、88%、80%,业绩保持高增长。上半年毛利率17%,同比下降3个百分点,销售费用率略降,但管理费用率同比下降5.6个百分点,主要系生产线智能化改造后员工人数减少约1000人。公司现金回款正常,应收票据增长较多主要系大客户票据结算影响。
光伏硅片出货放量,盈利水平有所提升:上半年光伏硅片出货量在24亿片左右,其中Q1约11亿片,Q2约13亿片。硅片不含税售价估算2.65元/片(含税价3元/片),倒算生产成本2.21元/片,毛利率16.5%,单片净利0.22元,较2018年0.19元/片的净利小幅增加。公司光伏硅片扩产坚决,可能与隆基在单晶硅片环节逐步形成寡头垄断格局。
半导体业务开始成型:上半年公司8寸片出货120万片,已经达到去年全年的75%,为全球60余家客户批量供货。价格方面,综合售价在30-40美元/片,较去年有所下滑,测算单片净利在30元,较去年约50元/片的净利出现明显下降,与行业走势一致。
资产负债率上升,近几年仍将维持较大的资本开支:上半年,公司资产负债率上升6个百分点到62%,固定资产达185亿元,在建工程仍近47亿元,主要系光伏和半导体同时都有大项目开工或在建,预计公司未来几年都将维持较大的资本开支。
投资建议:维持“审慎推荐-A”评级,目标价13-14元。
风险提示:硅片竞争格局恶化、半导体大硅片技术难以突破。

【摘要结束】
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