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三一国际 (631 HK) - 业绩全方位高质量增长

作者: 焦一丁,赵安博
时间: 2019年08月23日
重要性: 一般报告
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摘要: 报告名称:三一国际 (631 HK) - 业绩全方位高质量增长
研究员:焦一丁,赵安博
报告类型:公司报告
报告日期:20190823
[内容摘要]

■ 公司19年上半年收入同比增长38.6%,净利润同比增长54.1%
■ 公司主要产品市场占有率、毛利率和经营性现金流等指标均向好
■ 我们上调公司综合毛利率预测,上调公司2019-21年盈利预测6.3%/8.8%/11.4%,滚动基期至2020年,上调目标价11%至5.41港元
收入和利润实现高质量增长
公司19年上半年主要产品收入均录得增长,掘进机、综采、大港机、小港机和矿车收入分别同比增长21%/51%/29%/30%/266%,各主要产品的市场占有率均得到提升。公司亦披露各主要产品的毛利率均有提升,而由于相对低毛利的综采和矿车业务的增速较快,综合毛利率同比下降1.3个百分点,但仍超过预期。公司持续推行数字化和精细化管理,上半年管理费用率(不含研发)和销售费用率分别同比下降1.3和3.4个百分点。公司预计未来以上两费的费用率仍有下降空间。与此同时,公司加大了围绕智能化、电动化和无人化的新产品研发,研发费用率同比上升3个百分点。三项费用率合计同比下降1.7个百分点。公司上半年净利润为5.52亿元人民币,同比增长54.1%,增速超过收入的主要原因是费用率下降和政府优惠政策所带来的税费及相关费用的下降。上半年公司录得经营性现金流5.16亿元人民币,去年同期为0.67亿元人民币,提升的主要原因是公司加强了存货管控。
新产品线开始发力,长期增长动力充足
公司上半年收入增速最快的板块是矿车和综采,两者均为公司大力发展的新业务板块。根据公司的统计,综采业务中,公司支架和采煤机的市场占有率分别为16.6%和10.4%。我们估算公司矿车板块中的宽体矿车市场占有率不足5%。三者市场占有率均低于公司核心产品50%左右的市场占有率水平。公司综采板块上半年的毛利率水平为25.3%,同比提升16.1个百分点,但仍低于公司核心产品35%-45%的毛利率水平。同时公司大港机订单充足,由于交付周期较长的原因,上半年收入增长较缓,但下半年增长确定性高,预计全年可实现收入同比增长80%。我们预计公司以上三项业务2019-21年的复合增长率将达到40%,毛利率也将随规模效应的提升而逐步上升。
上调盈利预测及目标价,维持买入评级
根据公司上半年的经营情况和指引,对公司各主要产品收入及毛利率有所调整,调整后下调公司2019-21年的收入4.8%/2.1%/1.4%,但上调公司2019-21年综合毛利率1.8/1.8/2.1个百分点。调整后我们上调公司整体2019-21年净利润6.3%/8.8%/11.4%。我们滚动目标价基期至2020年,下调目标价市盈率乘数20%至13.6倍以反映2020年后净利润增速放缓。综合盈利预测和汇率调整,上调公司目标价11%至5.41港元,维持公司买入评级。

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