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海螺水泥(600585)—盈利能力保持高位,现金流表现依旧亮眼

作者: 郑晓刚,于泽群
时间: 2019年08月23日
重要性: 一般报告
行业评级:
公司评级: 审慎推荐-A
相关股票代码: 600585
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摘要: 报告名称:海螺水泥(600585)—盈利能力保持高位,现金流表现依旧亮眼
研究员:郑晓刚,于泽群
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20190822

行业/子行业:水泥
公司名称及代码:海螺水泥(600585)
投资建议:审慎推荐-A

【内容摘要】

事件:
2019年上半年公司实现营收716.44亿元,同比增长56.63%;实现归母净利润152.60亿元,同比增长17.91%;EPS为2.88元,较上年同期上升0.44 元/股;加权平均净资产收益率12.82%。截止报告期,公司熟料产能2.52 亿吨,水泥产能3.55 亿吨,骨料产能4,070 万吨,商品混凝土产能120 万立方米;新增水泥产能230 万吨,骨料产能200 万吨,商品混凝土产能60万立方米。

评论:
1、剔除贸易业务后收入增长稳健,二季度净利润增速出现放缓
公司上半年剔除建材贸易业务后营收增长为13.05%,分产品来看,水泥业务营收435.68亿元,同比增长10.2%,其中42.5级水泥327.92亿元,同比增长18.57%,32.5级水泥107.75亿元,同比下降5.82%;熟料46.20亿元,同比增长22.62%,骨料及石子4.60亿元,同比增长45.08%,2019 年上半年,水泥行业总体运行平稳,呈现出量价齐升的特点,但区域间市场分化较为明显。从区域来看,东部和中部区域市场需求总体稳中有升,供求关系进一步改善,销量增长,价格提升,销售金额同比分别上升11.26%和18.92%,南部区域克服阴雨天气影响,通过加强市场统筹,销量增长,价格平稳,销售金额同比上升18.91%,西部区域整体市场平稳,销量有所上升,销售金额同比上升6.06%。分季度来看公司Q1与Q2归母净利润分别为60.81与91.78亿元,同比增长27.27%与12.43%,二季度增速有所放缓。
2、公司水泥业务毛利率仍保持高位,现金流表现依旧亮眼
上半年公司综合毛利率为32.45%,贸易业务对综合毛利率影响较大,剔除后综合毛利率为44.72%,基本去去年同期持平。分产品看,水泥毛利率47.40%,较去年同期提升0.90%,熟料提升13.49%至42.89%,骨料及石子68.63%,下滑2.52%。成本端来看,公司水泥熟料上半年单吨成本为175.54元,增加5%,主要是由于大宗商品价格上涨,原材料价格与人工成本分别上涨24.05%与22.47%。期间费用率同样受到贸易业务的干扰出现明显下滑为4.94%,其中销售费用下滑至2.77%,管理费用率下滑至3.05%,财务费用为-0.88%;因为贸易业务基本不占用资产,公司总资产净利率为10.35%,相比去年同期下滑0.45%,仍保持在较高水平。公司经营性现金流量净额为145.04亿元,较去年同期上升21.41%,超过净利润增速,公司现金流依旧亮眼。资产负债率为19%,持续降低;
3、水泥行业龙头标杆,现金流好盈利能力强,维持“审慎推荐-A”评级
公司作为水泥行业龙头,“T字战略”臻于成熟,市场布局辐射全国,市占率已提升至17%左右。公司成本管控能力极强,盈利能力在行业内处于领先地位。行业层面需求端基建与地产投资增速虽有下滑,但仍保持较大体量,供给侧改革与错峰生产政策有望保持水泥价格维持在相对高位。公司现金流优异,分红稳定,短期无重大资本支出。预计2019年-2020年公司EPS为6.07与6.25元,对应PE分别为6.5与6.3倍,维持“审慎推荐-A”评级。
4、风险提示:原材料大幅上涨,基建投资不及预期

【摘要结束】
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